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社论:做好全球美元流动性紧缩的准备
发布日期:2022-09-28 20:27    点击次数:124

最近全球市场被投资者情绪搅得火急火燎,从连涨到大跌,几乎无缝转换。这源自美国劳工部发布的一个数据。

这个数据就是美国8月通胀。令市场不安的不是CPI同比增长8.3%,而是核心CPI环比增长0.6%,环比折年率计已突破7%,这让通胀见顶论不攻自破。

市场对美国通胀反应如此激烈,直接原因是2008年以来,投资者习惯了在宽松货币流动性下配置资源,尽情追逐扭曲的风险价格,且将更多资源配置到超越其风险偏好的领域,而一旦美联储结束扭曲操作,把货币政策从扭曲拉回到正常状态,谁配置了超越自身风险可承载能力的敞口风险,谁就会暴露在攻击之下。

而其根本原因则是全球主要国家面临经济增长范式不可逆的转换,即2008年全球金融危机以来,被主要经济体捧为佳肴的“凯恩斯刺激+货币主义”等积极干预范式,正在向保守主义的少干预、小政府进行不可逆的范式转换。

9月13日,美欧股市、债市、大宗商品等出现大幅下跌,美元指数上涨等,并非是一种突如其来的通胀冲击,而是一种基于情绪交易的市场噪声表达,就如同上周全球主要金融市场的连续上涨是市场噪声表达一样。

通胀归根结底是货币现象。为此,美联储9月议息会议上,不论是加息75个基点,还是100个基点,都不是关键。随着9月美联储翻倍缩表,收缩基础货币基数,加息压低货币乘数,提高投资者的风险意识,未来全球将面临美元流动性紧缩风险,市场需防范的是全球美元流动性紧缩风险,及全球风险资产的价值重估。

全球美元流动性紧缩对各国的影响,以中心向外围扩展为时序,目前已率先在美元、欧元等金融市场产生风险资产重估,随后将向开放准入的新兴市场蔓延,再后是不完全开放准入的新兴市场国家等。而且,全球美元流动性紧缩所带来的破坏性,随时间呈乘数效应扩散,即美元流动性冲击越靠后,其所承担的风险就会越大。

同时,美元流动性紧缩冲击与国际产业链供应链重塑叠加,会带来风险和成本分布的不均衡,国际产业链供应链重置的目的地,将具有较强抗风险能力,而产业链脱链的地区会面临双重伤害。

面对美元流动性紧缩风险,当前中国要积极做好应对准备。这其中最重要的就是将保外汇储备和美元现金流为王放在核心地位,因为人民币贬值只是一个价格变动问题,汇率波动空间足够大,就能为应对美元流动性紧缩提供有效的缓冲区。

其次,必要时可收紧资本项目管理,抬高资本跨境流动成本。尽管收紧资本项目管理不能有效避免资金外流风险,但会增加跨境流动的成本,减缓对中国金融市场的冲击。

善谋者谋势,不善谋者谋术。当前全球美元流动性紧缩是一种势,善导这种势,避免其伤及己身,才是当下的关键。而要善导这种势,就要避免被情绪遮望眼,明晰美国和全球经济应不会陷入深度衰退,一旦货币政策回归矫正了市场对风险的扭曲定价,全球经济会人面桃花相映红。因此,保持经济对内对外的开放自由,是应对一切问题的核心。

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美元美联储通胀性紧缩外汇储备

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