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东方红李竞:现在是投资A股最好的时代,长期赚大钱的决策注定反人性
发布日期:2022-05-14 19:55    点击次数:53

本期金句:

1、现在投资A股不容易买到风口的“猪”,反而很有可能买到潮水退去后将在天空中翱翔的真正的“雄鹰”。

2、市场就像个弹珠,它肯定不会一直精准的呆在合理的估值位置上。相反因为随机漫步的因素,一些优秀的赛道和公司会在当下情况下恢复合理估值,甚至被错杀。

3、长期赚大钱的决策一定是反人性和反机械化的,顺应人性的,那不叫投资,那叫娱乐,或者赌博。

4、反人性的投资决策是非常难的,如果你在当下的时候不太能买入,但至少在这个位置不要卖出。

5、当宏观经济面临压力时,才有各种政策和措施去应对和调整。货币收缩和增长放缓往往是经济转型和涅槃重生的必要条件。

6、历史上,股市里的头部公司曾是石油公司。毫无疑问,未来的龙头公司里会有新能源公司,比如电动车、光伏、风电这些领域的公司。

7、未来最看好的方向主要还是三个,新能源,国潮崛起和顶级奢侈品。

上述论点是东方红资管的基金经理李竞5月10日在一场活动上发表的,李竞曾是2017年全市场专户产品的业绩冠军,他对市场、对行业的研究和理解颇为引人关注。

价值投资者“最好的时刻”

如何看待当下市场?是所有基金经理无法回避的问题。

李竞认为,当下市场可以用作家狄更斯的名言来概括:这是最好的时代,也是“最坏”的时代。

从股价上看,市场调整的比较厉害,并不是好时机。但从投资决策上说,现在反而处于最好的时代。

投机的企业不断被惩罚,优秀的企业逐步在崛起。当宏观经济面临压力时,才会推出各种各样的政策去应对和调整。

所以,他认可一位首席经济学家的话:货币收缩和增长放缓是经济转型和涅槃重生的必要条件。

困难中存在投资机会

李竞认为,从基本面的角度,中国现在已经是全球第二大经济体,很多产业和公司具备全球的竞争力。

尽管有困难,但只要中国的工程师红利还在,勤劳致富的精神还在,劳动参与率和女性劳动参与率依旧全球领先的。经济的根本就还在。

所以,他认为,现在恰恰是从困难中发掘投资机会的时候。

而且从市场的估值角度看,回顾过去10年,中证800指数成分股的风险溢价已经再次接近了平均值上方的标准差。

前几次触及这个区域的时候是2013年,2018年底和2020年3月,都是市场阶段性的底部区域。

李竞认为,经济周期比较困难的时候,通常“风口的猪”就会掉下来,这时候那些靠着自己能力“起飞”的雄鹰级企业就会脱颖而出,这些都是未来股价会“展翅翱翔”的公司。

创新是未来的希望

李竞相信创新是未来的希望,所以,他比较欣喜能看到一些特别好的企业还是走在这条正确的道路上。

比如一些科技企业,即便在国际上受到了不公平的对待,但是靠着高持续的研发投入仍然在不断的克服挑战。一些企业通过每年上百亿的欧元持续研发投入,保持了在某些领域技术上的遥遥领先。假以时间,它们必然会再次取得突破。

再比如,一些领先的科技企业,虽然估值已经高达几百亿,甚至上千亿美元。但依然大量投入诸如人工智能的新技术,并且和公司现有业务衔接应用的很好,这些都是这些公司未来持续发展的保证。

李竞回顾,1998年亚洲金融危机爆发,中国科技行业的领头羊公司才刚刚成立,但二十多年后,如今许多公司已经实现了市值和技术的领先。

所以,只要坚定创新和研发之路,困难的时期,可能就是未来伟大的公司孕育的时机。

长期看好三个方向

对于未来表现突出的几乎,李竞表示,最看好的方向主要还是三个。

一、新能源,二、国潮崛起,三、顶级奢侈品。

新能源方面,从全球的角度,新能源是少有的几个最大的经济体共同认可的方向。当大量的资本和研发投入进去后,它未来的增长曲线,未来的技术进步是能够取得共振的,所以这个行业他是长期看好的。

李竞认为,历史上有相当长的时间,股市里的头部公司是石油公司。传统的能源使用对于世界经济发展举足轻重,所以掌握传统能源的商业企业,也享受着最大的市值。

但毫无疑问,未来的龙头公司里一些新能源公司会取代传统能源公司的位置,比如电动车、光伏、风电这些领域的企业。

为什么新能源行业相比传统能源更值得投资?

因为传统能源消耗的是地球内部的能量,比如挖煤。但以光伏为代表的新兴能源,是把来自外太空的能量尽可能多的保留在地球上。这些能源是非常友好的,也是清洁的,长期来说,这个行业的发展有很大的潜力。

而且,他认为,中国的新能源行业已经度过了政策扶持的阶段,慢慢进入产品力提升的健康发展阶段。

一旦进入这个阶段,这些行业的发展就不是线性的,而很有可能会超预期。

即便是3月份,新能源汽车的销量,相比传统车型还是非常明显优势的,这是这个行业整体健康发展的特征。

李竞还预期,在大量的材料科学的投入之下,未来电池的发展,未来电动车的发展,很有可能会超预期。

国潮崛起是天时地利人和

国潮崛起这个角度,李竞认为,每当一些国家人均GDP达到1万美金的时候,这个国家的国货就会崛起,而中国的GDP恰逢这个“天时”。

此外,“地利”方面,中国的企业具备制造的优势,大量国内服装品牌早年是通过代工起家的,掌握了比较先进的制造工艺和丰富的生产组织经验,近年也在积极的进行工厂自动化的升级。

在研发设计端,近年本土品牌也高度重视科技研发和设计能力培育。

以上海为例,通过引入了更加国际化的设计师,搭配年轻的本土设计团队,不少服装品牌在设计能力上提升迅速,一些已经接近了世界一流水平。

“人和”是,中国市场的消费者近年对于外资品牌的偏好度是下降,对于国货的偏好度在上升。

李竞认为,从消费股的属性来说,最好、最值得投资的消费企业是既能乘上行业整体增长的机遇,也有不断提升市场份额的能力,同时还兼有品牌力的加强。

消费行业的特征是,只有文化属性的认同感加上功能性区域的差异性,才能推动这个品牌的差异化定价,后者是消费者基于品牌文化的认同,而产生品牌的忠诚度。

所以,在他看来,长期看,国货还是非常有希望的。

顶级奢侈品是皇冠上的明珠

除了上述两个方向外,李竞还尤其看好顶级奢侈品。

他指出,顶级奢侈品的近期财报显示,这个行业受宏观大环境的影响非常小。

比如,海外奢侈品集团LVMH把客户分为三类:分别是超高净值客户(个人收入在1000万以上或者家庭年收入在3000万以上)、高净值客户(个人收入在300万到1000万和家庭收入在1000万到3000万)和其他客户。

近两年的客户消费趋势是,超高净值客户的数量和购买量是提升最明显的。这种趋势导致LVMH打算更加顺应高净值人群的偏好:持续在高端产品方面发力,同时持续提高入门级产品的售价。

李竞认为,正因为奢侈品的客户忠诚度很高,且有很高的复购率,所以它的成长周期可以非常长期。在估值模型上,这意味着对于奢侈品公司未来的自由现金流的预测,可以做到非常的长。

所以,奢侈品行业是大消费这个“皇冠”上的“明珠”。

发掘被错杀的机会

李竞认为,市场估值就像个弹珠,在由高至低的轨道上往复运动。

如果市场的合理水位比如说是30倍,那么市场将会以30倍或者20倍估值为核心,不断的进行反复的上下和收敛。

但它肯定不会在合理的位置上精准的停下来。如果停下来,它就不是一个正常的市场。因为这个市场还是有很多随机漫步,有很多无效性。

有些优秀赛道和公司,可能也会在这种情况下估值趋于合理,甚至是被错杀。

他以长期关注的一个消费品牌举例,已经不止一次经历了疫情、暖冬、春节等三个不利因素。这三个最影响的因素,没有一个是跟公司的基本面有关,没有一个是跟公司的经营有关的,公司竞争力并没有出现恶化。反而近期因为淡季数据受损没有比别人严重而受到更多关注。

所以针对这样的公司,他建议留更多的观察仓位,关注会有被错杀的机会。

平台企业仍有其价值

互联网平台企业近期的受到的影响显而易见、不应该回避。

李竞认为,资本的确不能无序扩张,尤其是部分公司有商业模式上的天然优势,使得它们的扩张会比传统的领域要快。

但这些公司对社会是有不少价值的。

国内制造业和消费行业这几年的崛起的很大的原因是基建的发展。不仅仅是传统的基建,还包括越来越强的物流体系, 5G网络的铺设,以及外卖业务和到店业务的发展,甚至包括骑手队伍的扩充等。

新经济公司和大数据、AI和云计算的新技术的融合,同时也提升了社会生产率。大幅提高了零售、营销等环节的效率。遍及中国的交通网络和各种物流公司的兴起,更让物资流通更加的顺畅,这些都为本土品牌的快速发展提供一些弯道超车的机会。

上述这些体系已成为维持社会有效运转的新一代基础建设。

如今全球前十大市值的公司,几乎没有旧经济公司,全部是新经济公司,要么是提供互联网服务的,要么是以互联网服务为载体提供消费品。

李竞相信,这些新经济公司经历了这一轮脱胎换骨的考验后,其中仍然会涌现出市值排在全球前几位的大市值公司,因为这背后有时代的因素。

港股是不能放弃的战略高地

说到港股,李竞表示,东方红作为国内较早大量投资港股的基金管理公司,对于港股的研究布局长期来非常重视。

他们认为,相比A股市场,港股市场有比较好的消费类公司。这是它的价值之一。

第二,有相当部分的中国科技巨头公司是在港股上市的。

第三,未来越来越多的科技的公司和新兴公司可能会选择在港股上市。

着眼于未来,港股是一个不能够放弃的战略高地。

大量的新经济公司的上市会造就许多机会,也需要基金管理人的重点研究和关注,包括产业趋势。

观察全球领先市值的公司可以发现,这些市值领先的公司几乎是10年一个时代的进行更替变化。而且变化的速度在越来越快。

所以,投资一定要跟上时代,投资组合不能老化,要体现出对时代脉搏的研究和把握。这样一旦出现机会,才能有效的把握住。

投资框架“铁三角”

东方红资管的有一个经典投资框架,也被称为选股的“铁三角”:即幸运的行业,优秀的公司、合理的价格。

李竞表示,这三者大家都耳熟能详,因为这三者是投资的基本。它们就像足球场上的后卫、门将。

只有优秀的后卫和门将不一定能踢赢比赛,但没有优秀的后卫和门将,基本上肯定会输掉这场比赛。

李竞认为,中国的资本市场会越来越成熟,越来越多的人在做价值投资、产业投资,因为这条路是一条相对正确,并且有更大的成功概率。

在基础之上,李竞还有以下的理解:

1、估值怎么才是合理的,这点见仁见智。它是艺术和科学的结合。定价能力是一个资管机构的核心竞争力。

2、好的公司不仅是现在优秀的公司,更是有特别优秀管理层的公司。

管理层对于一个上市公司而言,就相当于巴塞罗那队的梅西,决定了这个公司最强的得分点在哪里。

本轮行情中,优秀的管理层是能带领公司尽快走出疫情影响,尽快化危为机的管理层。他们能够展现出超越其他竞争对手的管理能力,能在行业的不景气阶段进一步的扩大自己的份额。

3、好的商业模式就等于一支球队有了优秀的阵型。

一个球队要有一个基本的阵型,才能和其他队长期竞争。特别优秀的商业模式,可能就像某些球队有了特别优秀的阵型,这会更加容易的帮助他们在赛场上取得胜利。

好决策一定是反人性的

李竞对投资的体会是:

第一,投资一定是长期的。短期基本上不可能是投资、只能投机。长期投资,去做时间的朋友才更能把握住盈利的概率。保证资产未来能够大概率的跑赢CPI。

第二,不管现在情况多么有挑战,从中长期维度来说,他对于中国经济的自我修复能力和活力有信心,对优秀企业家应对外部挑战的能力有信心,同时也对他管理的产品净值恢复有信心。

第三点,当下继续留在市场里,是一个比较反人性的操作和思维。

但是长期赚大钱的决策一定是反人性和反机械化的。顺应人性的决策,往往不是投资,是娱乐,或者是赌博。

第四,现在时点,让投资者做反人性的决策,下单买入可能会非常难。但至少在这个位置可以尽量不要卖出。

因为卖出虽然可能让你躲过市场的短期调整,但这类“完美”的差价,会让人更容易错过真正的大反弹。

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